英國(guó)脫歐公投的結(jié)果使市場(chǎng)措手不及。雖然市場(chǎng)最初的部分下跌已被收復(fù)，但自從公投以來(lái)，市場(chǎng)反應(yīng)一直都是延續(xù)了公投前幾周的模式，圍繞著“留歐”與“脫歐”的命運(yùn)轉(zhuǎn)換進(jìn)行波動(dòng)。

我們（牛津經(jīng)濟(jì)研究院）認(rèn)為，這些市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)法與脫歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響相提并論。英國(guó)只占世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的3.5%，研究表明（包括我們的研究），長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，脫歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能只會(huì)增減GDP幾個(gè)百分點(diǎn)。

公投以后，市場(chǎng)波動(dòng)影響了包括貨幣、特別是銀行股票和債券市場(chǎng)，在一些財(cái)政較弱的歐元區(qū)國(guó)家，債券利差顯著擴(kuò)大。

其中一些波動(dòng)的規(guī)模與雷曼兄弟公司在2008年9月倒閉時(shí)所看到的類似，如果與之相比有什么變化更為顯著，那就是貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)。然而，一個(gè)重要的區(qū)別是一些歐元區(qū)債券市場(chǎng)的疲軟；2008年，債券收益率下跌發(fā)生在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中。

我們?nèi)绾谓忉屵@種市場(chǎng)波動(dòng)模式？似乎，市場(chǎng)很大程度上愿意相信，英國(guó)脫歐對(duì)全球金融市場(chǎng)是一個(gè)有著系統(tǒng)影響的時(shí)刻。但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)不同于2008年。市場(chǎng)似乎擔(dān)心，英國(guó)公投將引發(fā)歐盟其他國(guó)家的某種政治連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致非常嚴(yán)重的金融風(fēng)波：要么是單一貨幣區(qū)國(guó)家的崩潰，要么是歐元區(qū)國(guó)家外圍債務(wù)重組，或兩者都發(fā)生。

這種極端的市場(chǎng)走勢(shì)需要采取措施加以衡釋： 這是2011至2012年歐元區(qū)金融危機(jī)所產(chǎn)生的結(jié)果所帶來(lái)的擔(dān)憂。

這種消極“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”的情況已經(jīng)在歐盟發(fā)生，最近幾周，公眾對(duì)歐盟不滿的跡象已經(jīng)出現(xiàn)在英國(guó)以外的國(guó)家，包括法國(guó)、荷蘭甚至意大利。此外，歐元區(qū)“外圍”國(guó)家的債券市場(chǎng)（包括意大利、西班牙、希臘和葡萄牙）高達(dá)3萬(wàn)億歐元（合3.31萬(wàn)億美元），債務(wù)減值將意味著全球投資者損失慘重。意大利銀行也出現(xiàn)了高壞賬的棘手問(wèn)題，估值約3600億歐元（占貸款總額的18%）。

但是，雖然我們有可能在歐盟勾勒出一個(gè)場(chǎng)景，來(lái)解決市場(chǎng)的大波動(dòng)，如那些英國(guó)公投結(jié)果剛剛結(jié)束后出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)，但發(fā)生這樣的情況可能性有多大？

我們不認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)非常高。很多國(guó)家可能會(huì)一度狀況非常糟糕，以下幾點(diǎn)有助于情況變?yōu)椴豢赡孓D(zhuǎn)的系統(tǒng)性危機(jī)之前降低風(fēng)險(xiǎn)。

首先，我們認(rèn)為歐盟其他成員國(guó)受此次公投影響從而退出歐盟的概率相對(duì)較小；且不論其他，歐盟國(guó)家將盡全力避免這種情況的發(fā)生。即使脫歐意味著該成員國(guó)不必再受移民/自由運(yùn)動(dòng)等問(wèn)題的困擾也防止了國(guó)內(nèi)民粹主義情緒的產(chǎn)生。

其次，如果其他國(guó)家再次進(jìn)行公投，脫歐可能性極有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于英國(guó)。正如希臘所表現(xiàn)的那樣，歐元區(qū)外圍國(guó)家對(duì)歐洲的信心仍然很強(qiáng)，甚至?xí)^(guò)對(duì)緊縮政策的強(qiáng)烈不滿情緒。

第三，政策制定者在緩解財(cái)政壓力方面將有進(jìn)一步的措施。2012年，歐洲央行表示愿意介入并購(gòu)買足夠數(shù)量的主權(quán)債務(wù)，以此避免螺旋上升的收益率。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（Mario Draghi）“不惜一切代價(jià)”的做法在2012有效，那么它沒(méi)有理由在今天就沒(méi)有效果了。如果有必有的話在財(cái)政方面也會(huì)采取解決措施，包括增加債務(wù)共同化和向意大利銀行購(gòu)買壞賬。就長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，這些措施可能使其他歐盟國(guó)家遭受損失，但損失不會(huì)很大。

所以總的來(lái)說(shuō)，我們將市場(chǎng)對(duì)英國(guó)脫歐做出的即刻反應(yīng)視為反應(yīng)過(guò)度。英國(guó)公投并非“雷曼兄弟時(shí)刻”。然而，對(duì)于歐元區(qū)決策者來(lái)說(shuō)，尤其是為防止2011至2012年的情景再現(xiàn)，迅速傳遞出穩(wěn)定市場(chǎng)的意愿和能力非常有必要。

關(guān)于作者：亞當(dāng)·斯萊特（Adam Slater），牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

（譯者：梁茜 編輯：齊磊）