盡管對中國經(jīng)濟擔憂越來越多，但還不至于陷入到日本上個世紀90年代“失去的十年”式的經(jīng)濟停滯。不過，消極且爭議的論調(diào)仍然存在。

2008年，中國的非金融債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值150%，如今這一數(shù)字上升到255%，三分之二的債務增長集中在企業(yè)，以國有企業(yè)為主。由于中國擁有全世界最高的儲蓄率——自2007年起至今，中國國內(nèi)儲蓄平均占國內(nèi)生產(chǎn)總值的49%，人們對其攀升的債務并不感到意外。但是，擁有高儲蓄額的經(jīng)濟體往往存在高投資，而中國資本市場改革不足，2015年股市泡沫破碎更證明了這點，這突顯了銀行信貸在中國投資熱潮中并沒有發(fā)揮其應有的作用。

若要對債務大幅度增長的風險做評估，以日本做對照，尤其有借鑒意義的。2015年下半年，日本的總負債率占國內(nèi)生產(chǎn)總值的390%，比中國高出140個百分點。但是，自2007年起至今，日本的國內(nèi)儲蓄平均占國內(nèi)生產(chǎn)總值的24%，由于日本擁有如此高的儲蓄率，可以看做是以資抵債了。這意味著，面對國外投資者引發(fā)的資金外流，日本還是有能力應付的。

從對比來看，中國自2007年以來的儲蓄占比是日本的兩倍，這一結(jié)果對其負債緊張的經(jīng)濟而言可以說是一顆定心丸。2016年初，中國因?qū)Y金外流和貨幣風險束手無策而感到恐慌，全然記不起擁有強大的儲蓄額。擔心中國經(jīng)濟因債務危機而硬著陸，其實是恐懼被過分渲染了。

經(jīng)濟上的行尸走——肉僵尸企業(yè)也是中國當下的熱點話題。上個世紀九十年代，作為日本“失去的十年”里最關(guān)鍵的一環(huán)，僵尸企業(yè)受到“長青”的銀行資助得以維持生計，而這些由不良貸款撐起來的偽裝，最終拖垮了日本銀行體系。更為重要的是，僵尸企業(yè)和僵尸銀行相互勾結(jié)，暗中為害，把控實體經(jīng)濟命脈，導致產(chǎn)能急劇下降，日本經(jīng)濟如今仍處在恢復當中。

在近期的公開言論中，中國領(lǐng)導人明確提到了中小僵尸企業(yè)。與日本近十年來一直否認僵尸企業(yè)存在的態(tài)度不同，中國政府動作相對迅速，在煤炭和鋼鐵這兩大關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)中及時出手，并表示會繼續(xù)治理水泥、玻璃和船舶業(yè)。

中國的惡性借貸也會讓人想到日本經(jīng)濟走過的路。中國官方所稱的上市銀行1.7%的不良貸款率不過是冰山一角。深藏在水面下的，是“特別注意等級貸款”，該借貸者處在還款困難的早期階段，與影子銀行產(chǎn)業(yè)不良信貸一起，將中國的不良貸款率提升了約8個百分點。如此一來，中國政府最終需要向銀行體系注入資金來挽救大局。

這些在中國政府里早已不是不可告人的秘密。五月初《人民日報》對“權(quán)威人士”的一次采訪中，公開激烈討論如何避免走進類似日本借貸危機的死胡同。權(quán)威人士強調(diào)，中國借貸和“僵尸”問題之間潛伏的關(guān)系很可能導致經(jīng)濟進入像日本那樣的“L型”增長階段。

這直擊問題核心。對中國來說，如果失去25年的發(fā)展期（也許還不止），將是個難以接受的結(jié)果。但是，即使提前預測到未來，也無法保證中國不會落入日本式的經(jīng)濟陷阱。

經(jīng)濟改革成了決定性因素，是重中之重。日本在1990年代經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革失敗了，就是一個例子，同時這也成了當前“安倍經(jīng)濟學”復蘇計劃的一個嚴重障礙。不同于日本，中國的戰(zhàn)略則側(cè)重加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級及再平衡。但最終，改革的成功與否還在于中國領(lǐng)導人與既得利益集團斗爭的決心。

關(guān)于作者：

史蒂芬·羅奇，就職于耶魯大學，為摩根士丹利亞洲區(qū)前主席，寫過《不平衡：中美的相互依賴》一書。

（編譯：趙怡然 編輯：王旭泉）