再一次，中國經(jīng)濟有力駁斥了喋喋不休的否定主義者的悲觀論調(diào)。經(jīng)歷了連續(xù)6年的經(jīng)濟增速放緩后，今年中國的實際GDP增速正在緩慢回升。不久前公布的經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國第二季度GDP增速為6.9%，高于去年的同期值6.7%，同時也超出國際機構(gòu)的普遍預(yù)期。就在幾個月前，國際社會預(yù)測今年中國GDP增速略低于6.5%，并將在明年下跌至6%。

長久以來，我一直認(rèn)為對GDP的過度關(guān)注使得眾人忽視了決定中國經(jīng)濟增速論戰(zhàn)走向的更深層次的問題。這是因為中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷一場非同尋常的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型——制造業(yè)主導(dǎo)的生產(chǎn)模式讓位于日漸強大的服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的生產(chǎn)模式。這意味著投資和出口拉動的GDP異常快速增長，正在向國內(nèi)私人消費帶動的、相對較慢的GDP增長轉(zhuǎn)變。GDP增速整體放緩既是不可避免的，也是值得期待的。對于中國經(jīng)濟脆弱性的認(rèn)知需要從這一背景之下進行考量。

這場論戰(zhàn)由來已久。我初次捕捉到（論戰(zhàn)）的味道還要回溯到上世紀(jì)90年代末發(fā)生的亞洲金融危機。從泰國到印尼到韓國，中國被普遍認(rèn)為會是被卷入金融危機的下一個國家。還記得《經(jīng)濟學(xué)人》雜志1998年十月刊的封面上，惟妙惟肖地勾畫了一艘中國帆船陷入強勁漩渦的畫面，這足以說明一切。

然而，事實的真相并非如此。當(dāng)亞洲金融危機這場泛地區(qū)惡性傳染病過去之后，我們發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟僅受到了輕微的影響。1998年至1999年，中國實際GDP增速暫時放緩至7.7%，但在接下來的十年時間里重新加速至10.3%。

中國經(jīng)濟在全球金融危機里展現(xiàn)出的韌性同樣令人信服。2008年至2009年，全球深陷自上世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟緊縮，但此時中國經(jīng)濟依舊保持了9.4%的年度增長。如果不是因為中國經(jīng)濟韌性十足，2009年全球GDP可能不會僅僅收縮0.9%，而會是1.3%，那將是二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟活動最嚴(yán)重的萎縮。

最近關(guān)于中國經(jīng)濟的悲觀論調(diào)集中在去杠桿化和房地產(chǎn)市場調(diào)控收緊兩個不利因素上，他們認(rèn)為，中國會出現(xiàn)像日本一樣的經(jīng)濟停滯。然而，西方的判斷再次失準(zhǔn)。與日本類似，中國是一個高儲蓄率的經(jīng)濟體，絕大部分債務(wù)的債權(quán)人是自己。但不同的是，中國相較于日本擁有更多的緩沖資源來避免可持續(xù)性問題。

根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國的國民儲蓄率有望在2017年達到GDP的45%，遠高于日本的28%。雖然日本的政府債務(wù)達到GDP的239%，但已得以避免主權(quán)債務(wù)危機。相較之下，中國擁有更多儲蓄可用作緩沖、主權(quán)債務(wù)負擔(dān)更小，因而能夠更好地避免此類危機。

當(dāng)然，中國的企業(yè)債務(wù)高企問題也不容忽視。截止去年底，中國的非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重約為157%（2008年底的數(shù)值為102%）。由于大量債務(wù)集中于國有企業(yè)，這使得國企改革在未來數(shù)年里變得更加重要和迫切。

此外，也有理由擔(dān)憂中國的房地產(chǎn)市場，畢竟中國的房價自2005年以來上漲了近50%，相當(dāng)于全球平均增幅的近5倍。不過，正在發(fā)展壯大的中產(chǎn)階級需要負擔(dān)得起的住房，而中國的城鎮(zhèn)人口比重從1980年的不到20%上升至2016年的56%以上，并且很可能在2030年突破70%。這意味著中國的房地產(chǎn)市場擁有充裕的供給側(cè)需求支撐。因此，中國的房地產(chǎn)市場與其他完全城市化的主要經(jīng)濟體不同，中國面臨的挑戰(zhàn)是，要在不引發(fā)過度投機和危險資產(chǎn)泡沫的情況下，謹(jǐn)慎管控房地產(chǎn)供應(yīng)，以滿足城鎮(zhèn)化需求。

中國經(jīng)濟還受到年初開始的周期性彈性的強力支撐。今年6月，中國出口同比增長11.3%，與過去幾年因后危機時代全球經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟造成的出口不振現(xiàn)象形成鮮明對比。與之類似，扣除物價上漲因素后，2017年上半年全國零售額增加10%，比6.9%的整體GDP增速高出45%，這反映出家庭收入的顯著增長和電子商務(wù)日漸強大的推動作用。

悲觀主義者總是用看待本國經(jīng)濟的眼光來看待中國經(jīng)濟，認(rèn)為曾經(jīng)重創(chuàng)日本和美國的資產(chǎn)泡沫破滅會對中國產(chǎn)生同樣的威脅，同樣地，中國近年來經(jīng)歷的債務(wù)密集型經(jīng)濟增長狂歡也會像其他地方一樣，落得悲慘下場。然而過去，這種看法是錯誤的；現(xiàn)在，這種看法依舊錯誤。（編譯：諶融）

（作者史蒂芬?羅奇在美國耶魯大學(xué)任教，此前曾擔(dān)任摩根士丹利亞洲區(qū)主席）