中國日?qǐng)?bào)北京9月15日電 今年二季度以來，我國貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏松，央行采取多種創(chuàng)新性的貨幣寬松政策，如放寬央行質(zhì)押品范圍以鼓勵(lì)使用中低等級(jí)信用債作為央行回購的質(zhì)押品，希望能夠?qū)⒘鲃?dòng)性傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)出一定程度的信用緊縮狀態(tài)，企業(yè)融資難、融資貴問題廣泛存在。一系列問題表明，目前我國的金融體系、貨幣政策未能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。
中國金融四十人論壇（CF40）成員、中國人民銀行金融研究所所長孫國峰在《2018?徑山報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）中提出，金融體系要適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，那么貨幣政策也要適應(yīng)金融體系，既需要科學(xué)制定、也需要有效實(shí)施，以促進(jìn)金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。因此，構(gòu)建適應(yīng)現(xiàn)代金融體系的貨幣政策框架至關(guān)重要。
《報(bào)告》指出，中國的金融體系具有三個(gè)明顯特點(diǎn)：一是機(jī)構(gòu)以銀行為主、融資方式上以間接融資為主；二是銀行體系結(jié)構(gòu)以大銀行為主，存款集中在大銀行；三是多個(gè)層面的政府隱性擔(dān)保助長了銀行的擴(kuò)張沖動(dòng)。在目前這樣以銀行為主、大銀行主導(dǎo)、政府隱性擔(dān)保存在的金融體系和環(huán)境下，中國的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型不能一蹴而就，需要綜合考慮多方面因素：
第一，貨幣政策主要通過銀行體系傳導(dǎo)。在數(shù)量型的貨幣政策框架下，中央銀行可以直接或間接地管理銀行信貸規(guī)模，從而達(dá)到對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)；而在貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)型過程中，通過利率影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表是貨幣政策有效傳導(dǎo)的關(guān)鍵。
第二，貨幣政策的操作框架需要考慮到中國銀行體系的結(jié)構(gòu)性特征。我國銀行體系的流動(dòng)性和資產(chǎn)均主要集中在大銀行，大銀行在貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)均掌握了定價(jià)權(quán)，中小銀行是銀行間市場(chǎng)融資鏈條的末端。大銀行在資金市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)、大企業(yè)在信貸市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果，并且使得貨幣政策的實(shí)施效果具有非對(duì)稱性，即貨幣寬松導(dǎo)致信貸擴(kuò)張的效果超過貨幣緊縮導(dǎo)致信貸收縮的效果。
第三，政府隱性擔(dān)保的長期存在使得央行的流動(dòng)性調(diào)節(jié)需保持在緊平衡狀態(tài)，維持結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策操作框架。
如何構(gòu)建符合中國金融體系的貨幣政策框架？《報(bào)告》建議，我國有必要提高政策利率調(diào)控有效性，理順政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，完善市場(chǎng)化利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。
首先，要確立我國的央行政策利率以錨定與引導(dǎo)預(yù)期。對(duì)于發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家而言，“名義錨”的確立有助于減弱外部沖擊對(duì)于公眾預(yù)期的影響，維護(hù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定性。中央銀行對(duì)政策利率的宣示和維護(hù)，就是確定和實(shí)現(xiàn)這個(gè)“錨”或基準(zhǔn)的過程。今后一段時(shí)期內(nèi)，應(yīng)堅(jiān)定不移地確立政策利率調(diào)控框架的核心地位，著力構(gòu)建和理順政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮包括短期和中期政策利率在內(nèi)的政策利率的調(diào)控功能，逐漸取代存貸款基準(zhǔn)利率，繼續(xù)將M2等數(shù)量指標(biāo)作為監(jiān)測(cè)指標(biāo)。
其次，要穩(wěn)定央行流動(dòng)性操作機(jī)制。為更好地發(fā)揮央行政策利率的錨定預(yù)期功能，應(yīng)擴(kuò)大借貸便利工具合格抵押品范圍，保證抵押品的可得性、規(guī)模性、便利性等要求。加快推進(jìn)信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)，增加金融機(jī)構(gòu)合格抵押品，建立起包括國債以及達(dá)到一定評(píng)級(jí)要求的地方政府債券、金融機(jī)構(gòu)債券、公司類信用債和銀行貸款等在內(nèi)的抵押品體系。還應(yīng)推進(jìn)創(chuàng)新工具常態(tài)化，提高操作的規(guī)律性和透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
再次，要促進(jìn)央行資產(chǎn)負(fù)債表從被動(dòng)管理向主動(dòng)管理的轉(zhuǎn)型。隨著外匯占款的穩(wěn)定，我國基礎(chǔ)貨幣投放渠道發(fā)生了變化，這為央行資產(chǎn)負(fù)債表主動(dòng)管理的轉(zhuǎn)變提供了契機(jī)。應(yīng)堅(jiān)持“量服從于價(jià)”原則，通過調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。
同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)渠道。具體而言，一是抓緊推進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，通過大力發(fā)展資產(chǎn)證券化以及加快發(fā)展債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)來打破市場(chǎng)之間的分割；二是推進(jìn)要素價(jià)格改革，推動(dòng)國有企業(yè)改革和地方政府事權(quán)財(cái)權(quán)劃分，進(jìn)而消除財(cái)務(wù)“軟約束”；三是建立規(guī)范化、市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制，順應(yīng)市場(chǎng)適時(shí)適度處理個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的違約行為和破產(chǎn)事件，打破“剛性兌付”，促進(jìn)銀行間和產(chǎn)品間信用利差的形成。
最后，要完善貨幣政策決策機(jī)制和中央銀行貨幣政策決策支持體系，建立健全貨幣政策決策信息公開制度，增加央行信息透明度。
《徑山報(bào)告》項(xiàng)目由中國金融四十人論壇于2017年初正式啟動(dòng)，浙商銀行獨(dú)家支持。該項(xiàng)目旨在通過集中研究、辯論，積極推動(dòng)學(xué)界、政界與業(yè)界對(duì)于金融開放問題的思考，并提出相應(yīng)政策建議。每年的《徑山報(bào)告》將定期舉行報(bào)告研討與發(fā)布會(huì)，并于當(dāng)年末正式成書出版。該項(xiàng)目由CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平牽頭，由項(xiàng)目協(xié)調(diào)小組確定年度研究主題，并邀請(qǐng)學(xué)術(shù)素養(yǎng)深厚、經(jīng)驗(yàn)豐富的專家承擔(dān)課題研究工作，所有課題組成員均以個(gè)人身份參與研究。
《2018?徑山報(bào)告》主題為“強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制 構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”，課題組成員包括CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平，CF40理事單位代表、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰，CF40高級(jí)研究員張斌，CF40成員、中國人民銀行研究局局長徐忠、中國人民銀行金融市場(chǎng)司司長紀(jì)志宏、中國人民銀行金融研究所所長孫國峰和CF40理事、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長洪磊。
（編輯：嚴(yán)玉潔 李玲）
