2023年3月9日，美國(guó)硅谷銀行 (Silicon Valley Bank, SVB) 宣告破產(chǎn)。該行破產(chǎn)的根本原因在于，隨著美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月起開啟新一輪加息縮表周期，美國(guó)長(zhǎng)期利率快速攀升，導(dǎo)致硅谷銀行持有的美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債出現(xiàn)巨大的賬面損失。破產(chǎn)的直接原因在于特定沖擊造成儲(chǔ)戶大量提取存款，導(dǎo)致硅谷銀行不得不出售所投資債券來進(jìn)行應(yīng)對(duì)。一旦硅谷銀行開始出售債券，它就不得不披露這些債券的賬面損失，引發(fā)了儲(chǔ)戶的恐慌情緒，最終造成恐慌性擠兌。

僅在硅谷銀行宣布破產(chǎn)三天之后，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)與聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司就發(fā)布聯(lián)合聲明，承諾設(shè)立一個(gè)由財(cái)政部提供資金的新貸款項(xiàng)目，確保硅谷銀行儲(chǔ)戶能夠支取所有資金。不過，為避免出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，該計(jì)劃不保障硅谷銀行股東與債權(quán)人利益。

2023年3月中旬，瑞士瑞信銀行 (Credit Suisse, CS) 也陷入危機(jī)。爆發(fā)危機(jī)的直接原因，是該行在2023年3月14日宣布，其在2021年與2022年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告存在重大缺陷，由此引發(fā)了市場(chǎng)做空。

考慮到瑞信是全球系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)以及瑞士第二大商業(yè)銀行，瑞士政府決定出手救助，并施壓瑞士銀行 (United Bank of Switzerland, UBS) ，以30億瑞郎收購(gòu)了瑞信。

在并購(gòu)過程中，瑞士政府將瑞信發(fā)行的172億美元額外一級(jí)資本債券 (Additional Tier 1 bond, AT1) 直接減記至零。AT1債券持有人先于股東承擔(dān)借款人破產(chǎn)損失，這使得總額高達(dá)2750億美元的歐洲AT1債券市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖。

自身發(fā)行的AT1債券被做空，直接導(dǎo)致德國(guó)德意志銀行 (Deutsche Bank, DB) 卷入本輪國(guó)際銀行業(yè)動(dòng)蕩。同時(shí)，德意志銀行出事還有另外兩個(gè)原因。其一，該行持有美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)投資組合約168億美元，而目前美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力很大。其二，該行在公司治理方面存在明顯缺陷。例如，2016年，德意志銀行美國(guó)分部未能通過美聯(lián)儲(chǔ)組織的壓力測(cè)試，被認(rèn)為是可能給全球金融體系帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最危險(xiǎn)銀行之一。

本輪全球銀行業(yè)動(dòng)蕩，深層次原因之一是在國(guó)內(nèi)高通脹倒逼之下，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息縮表，推高了美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期利率與美元匯率，導(dǎo)致各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，從而給持有上述資產(chǎn)的商業(yè)銀行造成了巨大的賬面損失。

而原因之二，是自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)至今，部分商業(yè)銀行的監(jiān)管并未得到實(shí)質(zhì)性強(qiáng)化，或者先收緊之后又明顯放松，導(dǎo)致這些商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)管理，尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在較大隱患。

例如，2018年5月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、放松監(jiān)管和消費(fèi)者保護(hù)法案》。該法案的第401條基本上取消了資產(chǎn)規(guī)模在500億至1000億美元之間的商業(yè)銀行的壓力測(cè)試，并放松了對(duì)資產(chǎn)規(guī)模在1000億至2500億美元之間的商業(yè)銀行的金融監(jiān)管。

本輪歐美銀行業(yè)動(dòng)蕩是剛剛開始還是行將結(jié)束？基于以下三方面理由，可以看出情況并不樂觀：

第一，作為本輪銀行業(yè)動(dòng)蕩的源頭，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)繼續(xù)加息；即使停止加息，也不會(huì)很快降息。目前美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹依然處于高位，且具有較強(qiáng)粘性，通脹率上漲的主要?jiǎng)恿碜苑?wù)、房租與薪資成本。因此，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息恐怕還沒有結(jié)束，未來仍有可能繼續(xù)加息一至兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。

第二，美歐央行本輪加息給發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)造成的潛在損失尚未充分暴露。例如，歐洲央行曾經(jīng)長(zhǎng)期實(shí)施負(fù)利率政策，歐洲負(fù)利率債券資產(chǎn)規(guī)模最高時(shí)接近18萬億美元，而其中大部分債券目前尚未到期。這就意味著，大量持有上述負(fù)利率債券的機(jī)構(gòu)，尤其是全球保險(xiǎn)業(yè)巨頭，也均面臨規(guī)模巨大的賬面損失。

第三，目前全球經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)愈發(fā)明顯，地緣政治沖突此起彼伏，金融動(dòng)蕩可能與經(jīng)濟(jì)衰退、地緣沖突相互交織、相互強(qiáng)化，而最終實(shí)體經(jīng)濟(jì)與國(guó)際局勢(shì)的惡化又會(huì)反過來沖擊金融市場(chǎng)信心。換言之，經(jīng)濟(jì)衰退、金融動(dòng)蕩與政治沖突三者之間可能形成惡性循環(huán)。

迄今為止，本輪全球金融動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融市場(chǎng)的沖擊較為有限，但以下幾方面的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注：

那么，在國(guó)際金融市場(chǎng)仍將持續(xù)動(dòng)蕩的情況下，中國(guó)政府與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？

首先，中國(guó)政府應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，確保2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速維持在5%以上。在全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的較高增長(zhǎng)不僅能夠穩(wěn)定國(guó)內(nèi)主體的信心與預(yù)期，還會(huì)吸引國(guó)際資本向中國(guó)流動(dòng)。

其次，中國(guó)央行應(yīng)該容忍人民幣匯率出現(xiàn)較大程度的波動(dòng)，同時(shí)保持資本賬戶管制。人民幣匯率彈性的增加能夠吸收外部不利沖擊，避免人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)的高估或低估。而資本賬戶管制能夠幫助抑制短期資本流動(dòng)的大起大落。

再次，中國(guó)政府應(yīng)該高度關(guān)注國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的上行。在地方政府債務(wù)高企、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的背景下，中國(guó)應(yīng)尤其高度關(guān)注城商行、農(nóng)商行等中小商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可考慮進(jìn)行壓力測(cè)試、做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案與應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

本文英文版標(biāo)題為 "More turbulence ahead"

責(zé)編 | 宋平 欒瑞英

編輯 | 張釗 李曉云

實(shí)習(xí)生劉芷彤亦有貢獻(xiàn)